Валютні обмеження воєнного часу виконали своє антикризове завдання у 2022 році, але за чотири роки їхня ціна для держави склала близько 9–10 млрд дол. США – і зростає щороку.
• Валютні обмеження коштували державі близько 9–10 млрд дол. США за 2022–2025 роки. Це внесок самих обмежень: близько 7,6 млрд у недоотриманому капіталі та 1,4–2,8 млрд у додаткових витратах бюджету на обслуговування боргу.
• Валовий розрив ширший – близько 26–27 млрд дол. США недоотриманого капіталу: розрив прямих іноземних інвестицій близько 19 млрд і 7,5 млрд, яких компанії не залучили на міжнародному ринку облігацій. Його створили війна та обмеження разом, тому до підсумку кожна складова входить лише з консервативною часткою.
• Кожен рік дії режиму коштує близько 31 млрд грн (0,7 млрд дол. США) додаткових витрат на обслуговування гривневого боргу і 0,6–2,1 млрд дол. США недоотриманого приросту ВВП.
• Доки режим діє, українські активи коштують на 12–21 % дешевше, ніж коштували б без нього. Це рівневий ефект, а не щорічний потік.
• Ціну створюють обмеження, а не лише війна. S&P не дає Україні жодного підвищення стелі переказу та конвертованості – Україна серед 42 зі 143 суверенів; 78 % опитаних керівників кажуть, що обмеження шкодять інвестиційній привабливості (Європейська Бізнес Асоціація).
Обмеження, запроваджені в лютому 2022 року, у пакеті із зовнішнім офіційним фінансуванням допомогли втримати резерви та запобігти неконтрольованій девальвації. Саме тому початкове виправдання здебільшого вичерпано: за історично високих резервів режим обходиться державі дедалі дорожче. Головна його ціна – не той капітал, що заблокований усередині країни, а той, який так і не увійшов: інвестор наперед враховує неможливість вільно вийти. На думку CIRA, оптимальним є не збереження і не одномоментне скасування, а поетапне кероване зняття обмежень для нового капіталу з гарантією вільного виходу.
Огляд не приписує обмеженням увесь розрив. Спершу він вимірює валовий розрив – усе недоотримане за дії війни та обмежень разом, – а далі для кожної складової застосовує консервативну частку і показує окремо валову величину і внесок обмежень. Для прямих іноземних інвестицій ця частка – 0,20, найнижча з трьох: у рішеннях про фізичні активи домінує війна. Для корпоративного валютного фінансування – 0,50, бо у 2022–2024 роках суверен і найбільші емітенти проходили реструктуризації і ринок був би значною мірою закритий і без обмежень. Для бюджетної складової частка становить 0,50–1,00, і саме звідси береться діапазон підсумку.
Розрив прямих інвестицій обчислено методом синтетичного контролю: побудовано «синтетичну Україну» із зіставних країн, яка до 2022 року найточніше повторювала українську траєкторію. Оцінку перевірено альтернативним економетричним методом, плацебо-тестом і почерговим вилученням країн з вибірки – усі підходи сходяться на масштабі 12–21 млрд дол. США. Це надійна оцінка масштабу, а не точно виміряна величина, і саме тому огляд усюди подає діапазони, а не одну цифру.
Про внесок обмежень свідчать дві незалежні ознаки. Цінова: стеля переказу та конвертованості – це межа, вище якої рейтингове агентство, як правило, не оцінює компанії країни, і вона відображає саме ризик того, що держава заблокує конвертацію та переказ валюти. У 101 зі 143 суверенів ця стеля вища за суверенний рейтинг; Україна – серед 42 без жодного підвищення. Страховий ринок тарифікує неконвертованість окремо від воєнного ризику: MIGA покриває її як окремий вид ризику з середньою премією близько 1 % застрахованої суми на рік.
Заявлена ознака: 78 % опитаних керівників вважають, що обмеження валютних операцій негативно впливають на інвестиційну привабливість України, причому питання поставлено окремо від війни та безпеки.
Різниця між цими двома видами ризику практична: фізичний воєнний ризик не залежить від обмежень, тому надбавку за неконвертованість знімає не перемога і не резерви, а лише зняття обмежень.
Обмеження не скасовують зобов'язань – вони їх накопичують. Потенційний попит на валюту за операціями, які сьогодні підпадають під обмеження, сам Національний банк оцінює приблизно у 47 млрд дол. США на 2026–2027 роки; з них близько 19 млрд – платежі, строк яких уже минув. Чинні послаблення цю чергу не розчищають: із сформованих лімітів для «нових грошей» на 1 271 млн дол. США використано 707 млн. Проти черги у 47 млрд це радше кватирка, ніж двері.
10 серпня 2026 року Правління НБУ ухвалило постанову № 90 – найбільший пакет пом'якшення валютних обмежень від початку повномасштабного вторгнення, чинний з 11 серпня. Пакет зосереджено на операціях населення: ліміт на купівлю безготівкової валюти зріс із 50 до 200 тис. грн на місяць, і в його межах дозволено купувати також цінні папери іноземних емітентів. Для бізнесу підвищено готівкові та карткові ліміти, запроваджено «додатковий» ліміт і дозволено передавати «інвестиційний» та «додатковий» ліміти пов'язаним компаніям групи.
Висновків огляду це не змінює. Національний банк прямо зазначає, що перелік операцій у межах стимулюючої валютної лібералізації не змінюється, а режим виходу для іноземного портфельного та акціонерного капіталу лишається таким, як описано вище. Пакет радше загострює асиметрію, про яку йдеться в огляді: резидент тепер може щомісяця купувати іноземні цінні папери на 200 тис. грн, а нерезидент, який зайшов в ОВДП, і далі не має гарантії вивести основну суму. Водночас оновлений макропрогноз НБУ, який уже враховує цей пакет, передбачає зростання міжнародних резервів до майже 70 млрд дол. США у 2026 році – тобто передумови для наступного, інвестиційного кроку лише зміцнилися.
Джерело: пресреліз НБУ від 10 серпня 2026 року; постанова Правління НБУ № 90 від 10.08.2026.
Поетапне кероване зняття за перевіреною моделлю Ісландії, з чітким поділом нового і старого капіталу. Етап 1: капітал, що заходить після дати відкриття, зараховується на сегреговані рахунки з гарантованим правом вільного виходу. Етап 2: аукціонне розчищення «старого» капіталу керованими траншами – темп і сумарний обсяг контролює НБУ. Етап 3: повна конвертованість за сталого дотримання порогів – резерви понад п'ять місяців імпорту та критерій достатності понад 100 %.
Це безпечно, бо «нові гроші» створюють власне валютне забезпечення: гарантія виходу обмежена обсягом валюти, яку цей капітал завів. Старий портфельний капітал, який міг би вийти одночасно із запуском Етапу 1, малий – 0,4 млрд дол. США в ОВДП нерезидентів, менш ніж 1 % резервів. А відплив, якого боялися, вже стався у 2022 році.
Момент для рішення визначений календарем: до кінця серпня 2026 року українська сторона має провести узгоджену з МВФ інвентаризацію валютних заходів. Відокремлений режим для нового капіталу не потребує ані зміни курсової політики, ані розблокування старого капіталу, тому не суперечить жодному зобов'язанню за програмою.
«Головна ціна обмежень – не той капітал, що заблокований усередині країни, а той, який так і не увійшов.»
Про методи. Розрив прямих інвестицій оцінено трьома незалежними способами – синтетичним контролем, синтетичними різницями в різницях і зіставленням з міжнародними дослідженнями лібералізації; вони сходяться на 12–21 млрд дол. США. Надбавка 170 базисних пунктів – сценарна величина, відкалібрована за чинними стелями Fitch і Moody's, а не виміряний ефект на дохідність ОВДП. Знижка 12–21 % у вартості активів – дзеркало приросту теперішньої вартості на 13–26 %, який дало б зниження вартості капіталу на 170–254 базисних пункти. Діапазон замість однієї цифри – свідомий вибір: висновки огляду мають триматися і за найжорсткішого скептицизму щодо атрибуції.
Важлива інформація. Цей матеріал є тематичним аналітичним дослідженням і не є кредитним рейтингом, рейтинговою дією, прогнозом чи переглядом рейтингу і не є складовою рейтингової діяльності CIRA у розумінні Закону України «Про рейтингування» № 3981-IX; він підготовлений у межах додаткових послуг агентства (оцінювання економічних тенденцій та інші загальні аналізи даних, частина дев'ята статті 15 Закону) окремо від рейтингової діяльності. Він виражає думку Агентства, а не встановлення факту, і не є інвестиційною, юридичною чи податковою порадою, пропозицією або рекомендацією щодо купівлі, продажу чи утримання будь-яких фінансових інструментів. Матеріал ґрунтується на джерелах, які CIRA вважає надійними; Агентство не гарантує їх повноти та безпомилковості. Оцінки є сценарними і чутливі до припущень, зазначених в огляді. Дата зрізу даних – 27 липня 2026 року. Відтворення дозволено за умови посилання на CIRA. ТОВ «Рейтингове агентство „Кредит Інтелідженс“», ЄДРПОУ 45564435, м. Київ, Вознесенський узвіз, буд. 3/5. © 2026. Усі права захищено.
.png)